国泰环保301203估值分析和申购建议分享

  （一）公司主营业务为污泥处理服务，并向成套设备销售和水环境生态修复领域延 伸。公司专注于污水处理厂污泥处理、处置与资源化，致力于打通全过程技术链 条，为解决我国污泥处理处置难题提供了一条经济效率高、关键装备国产化、资 源利用率高、能源节约且碳减排效果非常明显的新路线、新途径。

  （二）报告期内，公司主要服务或产品为污泥处理服务、成套设备销售和水环境生 态修复，详细情况如下：（1）污泥处理服务 公司污泥处理服务主要系实现污泥的减量化，并为后续多途径无害化处置与 资源化利用创造条件。由于各项目业主单位的需求、污泥来源与类别以及脱水干 泥处置路径不一样，公司各项目的运营模式、服务内容、项目特点等情况存在 一定差别。（2）成套设备销售（3）水环境生态修复

  （一）城市污水处理是将污水中悬浮态、胶体态或溶解态的物质（污水中的有机物 或营养的东西经微生物处理转化为活性污泥等）转化为固体，并从水体中析出分离 的过程，经污水厂配套的带式压滤机、离心机脱水后得到含水率 80%左右的污泥。因此从某一种意义上讲，城市污水处理厂只是对污水中有毒有害于人体健康的物质的一种富集或 转化，而不是完全的处理过程，污水处理过程必然会产生污泥。污泥所含固体物质主要来自于污水中截留的悬浮物、污水中有机物在生物处 理工艺中转化而成的生物体以及污水处理过程中投加化学药剂形成的沉淀物等。污泥通常具有含水率高、易腐败、产生恶臭以及装卸贮存运输困难等特点。污水处理厂产生的污泥，不同于以无机物为主的河湖淤泥和建筑泥浆等，污 泥中含有 30~60%的各类有机物与微生物活体，还通常含有大量有机物质及营养 物质、病原菌、寄生虫卵、重金属和某些有毒有害难降解有机物质等，处理难度 较大。

  随着我们国家的经济的持续不断的发展和人民对美好生活的追求，环保行业受到政府、企 业和公众的广泛关注，其重要性日益凸显。“十九大”报告说明要加快生态文明体 制改革，建设美丽中国，要建立健全绿色低碳循环发展的经济体系，推进绿色发 展，着力解决突出环境问题，加大ECO保护力度以及改革生态环境监督管理机制。根据国家统计局数据，我国 2007 年到 2021 年的环保支出基本呈上升态势， 2019 年我国财政环境保护支出占国家财政支出的比例超过 3%，2020 年、2021 年受新型冠状病毒肺炎疫情影响该比例会降低。依照国家对污染防治的严格要求及出 台的系列产业政策，能预见未来我国环保行业的市场规模仍有较大的提升空间。

  随着生态文明建设的不断推进，各地区的环境治理观念和治理能力都在逐渐 提高，因此未来经济发展相对落后地区的污泥处理处置市场也将逐步扩大。同时， 由于经济发展水平较高地区的污泥产生量较大，且随着污水处理能力、城镇化以 及人民生活水平的逐步的提升，未来的污泥处理处置需求还将逐步扩大，对污泥 处理技术的要求也将逐步的提升，因此，在经济发展水平较高地区也仍存在较为广 阔的市场空间。

  当前国内污泥处理市场仍处于起步发展阶段，部分污水处理厂仍存在违规排 放污泥的情况，污泥问题也是当前中央环保督察着重关注的环保问题之一。自 2016 年以来，中央生态环境保护督察围绕污泥处理处置政策要求对多地违法违 规处理处置污泥的情况做了督察与问责，并要求地方政府制定整改方案，抓好 整改落实工作。《城镇生活污水处理设备补短板强弱项实施方案》指出到 2023 年城市污泥 无害化处置率和资源化利用率要逐步提高。《“十四五”城镇污水处理及资源 化利用发展规划》指出“十四五”期间新增污泥（含水量 80%的湿污泥）无害化 处置设施规模不少于 2 万吨/日，到 2035 年要全面实现污泥无害化处置，污水污 泥资源化利用水平明显提升，城镇污水得到安全高效处理，全民共享绿色、生态、 安全的城镇水生态环境。因此，在污泥产生量上升和环保督察趋严、政府对污泥处理处置要求逐渐增 加的多重压力下，市场对污泥处理的需求将会促进提升。

  （二）公司主要营业业务为污泥处理服务、成套设备销售以及水环境生态修复，目前尚无与公司主要营业业务完全一致或以污泥处理业务为最主要收入来源的 A 股上市公司。故公司在考虑信息可得性和业务相似性的基础上，选择报告期内披露污泥处理业务相关信息较为详细、污泥处理规模相对较大的公司作为同行业可比公司做比较分析。公司选择兴蓉环境（000598）、复洁环保（688335）、绿威环保、鹏鹞环保 （300664）、中电环保（300172）、军信股份（301109）和中科环保（301175） 作为同行业可比公司。

  1、部分客户或项目的业绩成长性风险 报告期内，公司污泥处理业务的服务对象数量相对较少，前五大客户收入占 营业收入的占比分别是 94.09%、94.50%、89.63%和 84.88%，客户集中度较高。公司与绍兴水处理通常每 2 年左右续签合同；与杭州排水、杭州蓝成和江西国泰 分别签订了 12 年、15 年和 10 年的长期服务协议；公司作为上海城投下属竹园 第二污水处理厂的候补服务供应商，当前合约已到期。报告期内，公司对现有客户及区域市场存在一定依赖。公司新客户开拓主要 受市场对创新性技术的认知和接受过程、公司目标项目的发展的策略定位、潜在客 户的决策过程等因素影响。未来期间内，若因公司违反合同条款导致提前终止运 营服务、或公司与现有客户的合作伙伴关系出现重大变化导致合同到期未能续签、或 公司未能及时开发新客户，将会对公司部分客户的业绩成长性产生不利影响。2、无法持续获取新客户的风险 截至本招股意向书签署日，公司已获取新增客户上海建工和台州市水务集团 股份有限公司，分别对应上海白龙港项目和台州项目。在新项目顺利开展的情况 下，公司未来经营业绩将主要由临江项目、七格项目、绍兴项目、上海白龙港项 目和台州项目贡献，五个项目年污泥处理总量预计 200~230 万吨。但是，开拓新 客户从立项到投入运营的环节多、审批严，若无法持续获取新客户，将会对公司 未来经营业绩及成长性造成一定的不利影响。

  2.2022 年，公司实现营业收入 37,642.79 万元，较上年同期增长 13.86%；实现 归属于母公司股东的净利润 14,870.08 万元，较上年同期增长 5.84%；实现扣除 非经常性损益后归属于母公司股东的净利润 13,983.19 万元，较上年同期增长 11.03%。整体看来，2022 年公司盈利规模增长，主要系上海白龙港项目投入运 营、绍兴项目承接业主单位原有污泥处理商的湿污泥份额、临江项目新增萧山区 原顺坝垃圾填埋场的填埋污泥，使得污泥处理量增加，污泥处理服务收入增长。

  公司是国内较早开始专门干污泥处理的企业之一，具有较明显的竞争优 势，研发了包含适应多种来源污泥的深度脱水减量化技术、脱水干泥多途径处置 利用技术和成套设备设计与集成等的技术体系，公司报告期内营收波动较大，毛利率保持高位，结合同类型环保上市公司的超低估值，上市短线亿左右估值，破发风险比较大，建议不申购。

  说明：对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价或者开板价，不是指开盘后跌到这一个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非代表大资金拥挤度的量化表数据（庄概念评分）暴涨。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点）。新股申购建议分为四种（1.积极申购2.一般申购3.谨慎申购4.不建议申购，前面两种情况个人会申购，后面两种情况个人不申购）。请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。返回搜狐，查看更加多